L'Allemagne et l'Europe opèrent une réorientation fiscale indispensable

Les réformes proposées comprennent une réforme du « frein à l'endettement » visant à exempter les dépenses de défense, une plus grande flexibilité au niveau des États et un programme substantiel d'un demi-billion d'euros axé sur le développement des infrastructures. Ce plan ambitieux marquerait un tournant dans la La stratégie budgétaire historiquement restrictive de l’Allemagne.

Introduit en 2009, le mécanisme de frein à l'endettement a été conçu pour maintenir l'équilibre budgétaire du pays après la crise financière. Il limite l'emprunt public annuel à 0,35 % du total. Produit intérieur brut Bien que largement critiquée à l'échelle internationale pour son caractère trop strict et sa contribution à de mauvaises performances économiques, la classe politique allemande s'est montrée réticente à toute réforme jusqu'à très récemment.

La politique étrangère des États-Unis. a été un catalyseur de réforme et a créé une véritable dynamique pour les efforts budgétaires AllemagneSuite aux élections allemandes du 23 février, Friedrich Merz Il est probable qu'il devienne chancelier et forme une coalition centriste bipartite qui remplacera l'actuel gouvernement tripartite. M. Merz profite d'une occasion pour réformer la règle du frein à l'endettement prévue par la Constitution allemande, alors qu'une majorité parlementaire des deux tiers est encore favorable à cette modification.

Bien que les détails d'un paquet qui pourrait dépasser les 500.000 milliards d'euros soient encore en cours de définition et que les procédures de mise en œuvre des programmes soient complexes, il est clair à ce stade qu'un changement radical:Les principaux acteurs du gouvernement allemand sont d’accord et le processus politique avance rapidement.

Les marchés de la dette reflètent déjà ce changement. Le rendement des obligations d'État allemandes à 10 ans a augmenté de plus de 20 points de base le 5 mars.

Parallèlement à l’élan de la Commission européenne Pour de nouvelles mesures visant à assouplir ses règles budgétaires et à augmenter les dépenses de défense de l’UE, une réponse substantielle se prépare au niveau de l’UE après une série de déceptions.

Le bloc a pour habitude de proposer des réponses coordonnées uniquement en temps de crise, comme par exemple la création de l' Mécanisme européen de stabilité en 2012 ou le Fonds de relance post-pandémie créé en 2021. L'action de Allemagne arrive dans une semaine d'activité diplomatique urgente à Europa, suite aux décisions de l'administration américaine de suspendre le soutien militaire à Ukraine et faire des concessions à Russie.

Nous pensons que ces engagements budgétaires potentiels renforceront la croissance allemande en 2025, et plus encore dans les années suivantes, avec l'accélération des dépenses. Cela devrait stimuler une économie qui tourne en deçà de son potentiel depuis de nombreuses années en raison d'un manque d'investissements publics, et représente un abandon total des dépenses de défense. zone euroNous prévoyons que les réformes budgétaires de l'Allemagne contribueront à améliorer la croissance du PIB, même si l'essentiel de cette amélioration ne sera pas visible avant 2026. Cette année, nous prévoyons que l'économie de la zone euro croîtra de 1,1 %, contre 1 % auparavant.

Les tarifs de Etats-Unis UU. et les réponses de l’UE seront sans aucun doute négatives pour les économies européennes, mais des dépenses publiques supplémentaires contribueront à atténuer ces impacts.
Le coup de pouce budgétaire à l’économie suggère également que la politique monétaire du Banque centrale européenne (BCE) vous n'aurez pas besoin de relâcher vos efforts de manière aussi agressive.

Nous avons ajusté nos attentes en matière de baisse des taux d’intérêt. BCENous constatons à présent que la banque centrale abaisse son taux de dépôt de 100 points de base supplémentaires, ramenant le taux terminal de la zone euro à 1,75 %. Plutôt que de ramener les taux à un niveau accommodant, nous estimons qu'il se situerait dans la partie inférieure des estimations de taux « neutres » de la zone euro – un niveau de taux d'intérêt qui ne stimule ni ne freine la croissance économique.

À la lumière de ces perspectives d’amélioration pour Europa, et nos perspectives révisées en matière de politique monétaire, nous révisons nos positions en actifs financiers européens.

Bill Papadakis
Stratège macroéconomique principal