Le dollar se corrige à la baisse après trois mois de données décevantes aux États-Unis.

La vente massive de dollars survenue la semaine dernière, encore plus rapide que la semaine précédente, constitue un phénomène déconcertant aux États-Unis.

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La grande majorité des données économiques publiées ont déçu, à l'exception notable des indicateurs du marché du travail. Cependant, les marchés des taux d'intérêt continuent de reporter leurs anticipations de hausse des taux par la Réserve fédérale. Ce facteur, conjugué à la hausse de l'euro, alimente une forte tendance à la hausse des principales devises face au dollar, particulièrement marquée pour les devises européennes. Le dollar devrait se stabiliser au cours des deux prochaines semaines.

 

EUR

 

La croissance du PIB au premier trimestre, à 1,6 %, a légèrement déçu par rapport aux prévisions consensuelles de 2 % (et à nos propres attentes). Ce résultat à la baisse s'explique principalement par le ralentissement de l'Allemagne, dont la croissance annualisée n'a atteint que 1,1 %, pénalisée par une forte baisse des exportations nettes. À l'inverse, l'Italie, la France et surtout l'Espagne ont affiché une croissance modérée, l'accélération de 3,6 % enregistrée par l'Espagne étant particulièrement remarquable. L'attention se porte actuellement sur l'indice PMI du climat des affaires, qui permettra de déterminer si ce ralentissement est une simple anomalie statistique ou un motif d'inquiétude. Nous privilégions la première hypothèse, mais la hausse des prix du pétrole constitue une préoccupation réelle qui impactera les résultats du deuxième trimestre.

 

GBP

 

L'événement majeur pour la livre sterling la semaine dernière a été la publication du rapport sur l'inflation de mai par la Banque d'Angleterre. Les résultats sont mitigés. D'une part, l'inflation devrait rester proche de zéro pendant la majeure partie de l'année, avec un léger risque de passage en territoire négatif, les prix du pétrole continuant de peser sur la croissance des prix. D'autre part, « peu de signes » laissent présager un glissement du pays vers la déflation. La banque centrale se montre plus pessimiste quant à la reprise de la productivité au Royaume-Uni, qui a été modérée ces dernières années en raison d'une augmentation disproportionnée des emplois à faible productivité. Cela semble expliquer la révision à la baisse des perspectives de croissance, qui n'a pas eu le même impact sur les perspectives d'inflation.

 

Rien n'indique que le Comité de politique monétaire (CPM) soit préoccupé par les anticipations actuelles du marché, selon lesquelles la première hausse des taux n'interviendra pas avant 2016. Toutefois, le rapport sur le marché du travail présente un tableau plus positif, confirmant la légère accélération de la croissance des salaires observée depuis 2013, qui dépasse désormais de plus de 1 % l'inflation. Au vu de cette tendance, nous maintenons que les taux ne devraient pas se maintenir à leurs niveaux actuels extrêmement bas pendant plus d'un an.

 

USD

 

Nous attendions les chiffres des ventes au détail d'avril pour confirmer une reprise de la consommation après le ralentissement hivernal aux États-Unis, mais cela ne s'est pas produit. Les ventes au détail sont restées stables par rapport au mois précédent et les ventes nominales n'ont pas progressé depuis deux mois. Bien que la consommation totale se maintienne mieux, cette faible performance est véritablement surprenante, compte tenu de la bonne santé du marché du travail et des revenus des salariés. Les demandes d'allocations chômage hebdomadaires continuent d'atteindre des niveaux bas pour le cycle économique et le rapport sur l'emploi publié la semaine dernière était également positif.

 

En attendant que l'écart entre les indicateurs du marché du travail et des dépenses de consommation se résorbe en faveur des premiers, nous repoussons de juin à juillet nos prévisions concernant la première hausse des taux de la Réserve fédérale.