Les tarifs douaniers de Trump : le libre-échange est-il une chose du passé ?

Le jour de la libération

Toutes les importations aux États-Unis sont affectées par les droits de douane

 

Président États-Unis, Donald Trump, a annoncé mardi soir une série de
«tarifs réciproques». Tous les importations aux États-Unis. sera soumis à un tarif de 10 %.
Toutefois, des taux beaucoup plus élevés s’appliqueront aux principaux partenaires commerciaux : union
européen20%; Chine54%; Japon24%; Taiwán32%; Cambodge49%; Afrique du Sud30%; Vietnam46%; Thaïlande, 36 %, etc. Le calcul de ces tarifs n'est pas facile à comprendre. En gros, les tarifs annoncés équivalent à 50 % du taux tarifaire supposé du pays partenaire. Ce taux tarifaire supposé est calculé en divisant le déficit commercial avec ce pays par les importations en provenance de ce pays.

Les tarifs devraient entrer en vigueur le 9 avril, mais les tarifs de 25 % sur
automobiles et leurs pièces entreront en vigueur immédiatement. Semi-conducteurs,
Les minéraux critiques et les produits pharmaceutiques sont actuellement exemptés, mais ils le seront probablement
qui seront soumis à des tarifs douaniers à l’avenir.

Canada et Mexique Les nouvelles annonces tarifaires ne mentionnent pas les droits de douane ; les décisions déjà prises continueront de s'appliquer. La Maison-Blanche a déclaré qu'elle traiterait avec ces deux pays sur la base d'un cadre établi par de précédents décrets imposant des droits de douane au Canada et au Mexique, dans le cadre des efforts du gouvernement américain pour lutter contre le fentanyl et les problèmes frontaliers. Trump avait précédemment fixé ces droits de douane à 25 %, avant d'annoncer des reports et des exemptions. Cependant, le débat sur les droits de douane au Canada a également montré que les mesures de Trump ont rencontré une certaine résistance, même de la part du camp républicain. La pression des sénateurs démocrates pour éviter les droits de douane au Canada a également été soutenue par certains législateurs républicains, qui ont ensuite essuyé des attaques verbales de la part du président.

Il convient de noter que les droits de douane annoncés sont plus élevés que ce que la plupart des observateurs et des marchés attendaient. Cependant, nous nous attendons à ce que des négociations bilatérales se tiennent dans les jours et les semaines à venir afin de convenir d'un allègement. Cependant, les conditions de ces négociations sont difficiles, d'une part, car de nombreuses discussions doivent se dérouler simultanément et, d'autre part, et c'est presque plus important, car la logique des droits de douane diffère de celle des négociations bilatérales. Cela signifie, par exemple, qu'une réduction des droits de douane existants sur les produits américains ne peut être considérée comme une simple concession. Ces éléments pourraient signifier que les droits de douane annoncés hier resteront en vigueur pendant un certain temps, leur plein impact se faisant sentir dans les mois et les années à venir.

Mesures de rétorsion possibles

Il est prévu que Union européenne (UE) Engager des négociations dans un premier temps ; des contre-mesures tarifaires ne seront envisageables qu'en cas d'échec. Cependant, l'UE affiche un excédent commercial, ce qui affaiblira probablement sa position de négociation. Les représailles contre les États-Unis pourraient inclure des mesures non tarifaires, comme l'exclusion des entreprises américaines des marchés publics.

Et si?

Les annonces d'hier constituent un choc sans précédent pour le libre-échange. De ce fait, l'analyse fondée sur des données historiques pour les classer peut être d'une précision limitée. Cependant, à titre indicatif, nous estimons que l'ensemble des droits de douane augmenterait le taux effectif des droits de douane sur les importations américaines d'environ 2,5 % à plus de 20 % s'ils étaient maintenus. Nous estimons que cet effet commercial direct réduirait la croissance du produit intérieur brut (PIB) américain d'environ 60 points de base. L'inflation pourrait augmenter jusqu'à un point de pourcentage.

 

Les principaux partenaires commerciaux seront également affectés par les mesures annoncées. En termes nominaux, la croissance du PIB serait inférieure d'environ 40 points de base dans la zone euro, de 60 points de base au Japon et de 130 points de base en ChineGrâce à l'accord toujours en vigueur entre le Canada et le Mexique, ces pays ont été exclus de la vague. Si les tarifs douaniers devaient augmenter de 10 % à l'avenir, la croissance du PIB serait réduite d'environ 150 points de base au Canada et de 180 points de base au Mexique. Une partie de ces facteurs a déjà été prise en compte dans nos prévisions les plus récentes. Cependant, comme mentionné précédemment, ces calculs doivent être interprétés avec prudence, car les négociations seront nombreuses et l'approche actuelle est sans précédent.

L'incertitude quant à la future politique commerciale américaine et aux éventuelles contre-mesures demeure élevée, le risque d'une nouvelle escalade de la guerre commerciale persistant. Même en supposant que les États-Unis appliquent un tarif douanier général de 10 %, de nouvelles vagues de droits de douane ne sont pas à exclure. Il convient toutefois de souligner qu'il ne faut pas sous-estimer la capacité d'adaptation des entreprises mondiales à l'évolution des conditions. Cependant, les va-et-vient de ces dernières semaines ont eu un impact très négatif sur la confiance dans les déclarations de l'administration américaine. Même un langage plus souple de la part des États-Unis ne contribuerait pas réellement à apaiser l'incertitude des acteurs du marché quant à l'avenir. Nous nous trouvons dans un environnement où les entreprises ont de plus en plus de mal à investir, faute de moyen logique de se préparer à l'avenir. Et la situation s'aggrave à chaque jour d'incertitude. Mais le temps ne tourne pas seulement contre le (libre) commerce mondial, mais aussi contre Trump et son administration. Si des accords ne sont pas rapidement trouvés lors des négociations bilatérales, il pourrait être difficile de réparer les dommages causés par Trump. À un moment donné, il ne reviendra plus aux seuls États-Unis de revenir en arrière.

La question se pose donc de savoir si l’on sera convaincu Donald Trump Qu'il changera de cap et évitera de nouveaux dommages aux États-Unis et au commerce mondial, et quand. Ou si, finalement, le président américain sera contraint par les tribunaux américains. À tout le moins, la situation s'est détériorée bien plus qu'on ne le craignait. Les événements d'hier ne sont qu'une étape supplémentaire sur la voie d'un monde globalisé vers un monde beaucoup plus protectionniste.

En résumé, nous ne prévoyons pas que les droits de douane annoncés hier resteront à ces niveaux très longtemps. Cependant, compte tenu du grand nombre de parties prenantes et de l'absence de logique sous-jacente à ces droits, les négociations sur un éventuel allègement seront très difficiles et donc longues. De plus, la simple mise en œuvre de ces plans pourrait atteindre ses limites en raison d'un manque de capacités au sein de l'administration américaine ou de simples problèmes logistiques. Enfin, il reste à voir si les difficultés politiques qui se profilent pour Trump se traduiront également par une baisse significative de sa cote de popularité, ce qui pourrait entraîner un changement de position du président. Cependant, tous ces signes encourageants pourraient prendre du temps à se concrétiser. À court terme, la situation reste tendue et l'incertitude devrait rester le sentiment dominant.

Implications pour les classes d'actifs

La réaction initiale du marché aux annonces de droits de douane a été claire. Avec la forte chute des cours boursiers à travers le monde et la baisse des rendements des obligations d'État, un scénario se dessinait clairement : les craintes d'un ralentissement économique brutal l'emportaient sur les craintes d'inflation. Ces dernières, en particulier, sont probablement une conséquence de la déclaration de Trump mercredi soir. Le dollar a perdu du terrain sur tous les tableaux, signe que, dans ce cas précis, les États-Unis font partie du problème et non d'une solution potentielle.

Peu après l'annonce, l'or a atteint des sommets, avant de reculer relativement brutalement. Depuis hier soir, le prix du pétrole brut Brent a perdu environ 4 dollars le baril.

 

Obligations et devises :
 

Types des États-Unis :

Les obligations du Trésor américain ont ouvert en hausse immédiatement après l'annonce des droits de douane par Donald Trump, avec des rendements en forte baisse. Cette tendance s'est poursuivie hier en début de séance. New YorkLe volume des transactions a atteint 247 % de sa moyenne récente, les marchés restant réticents au risque. Les intentions de l'annonce d'hier étant encore floues – servir de base à des négociations ou entraîner un changement permanent de la politique tarifaire – les obligations du Trésor devraient rester volatiles pour le moment. Le marché semble majoritairement long ; il ne serait donc pas surprenant d'assister à une liquidation si les droits de douane étaient légèrement réduits à la suite des négociations. Cependant, la volatilité pourrait être exacerbée par les prochaines publications de données, comme le rapport sur l'emploi de vendredi, le marché semblant de plus en plus préoccupé par le marché du travail.

Taux EUR :

Comme prévu, la dette publique de la zone euro a réagi positivement. Si les droits de douane sont appliqués comme annoncé, ils pourraient avoir un impact négatif sur la croissance. S'ils restent en place, nous pensons qu'un impact négatif sur le commerce mondial est inévitable. Les contre-mesures de l'UE, de la Chine et d'autres pays risquent d'accentuer ce ralentissement. Ceci est positif pour les taux d'intérêt, même si l'impact sur l'inflation est moins évident.

 

De plus, l'abandon habituel des « actifs risqués » favorise les flux vers les valeurs refuges. L'effet sur les obligations d'État non stratégiques, les obligations liées à des obligations d'État et les obligations sécurisées est moins évident. Un léger élargissement des spreads par rapport aux Bunds est plausible dans un environnement d'aversion au risque, mais nous ne prévoyons pas d'élargissement substantiel des spreads. Les anticipations de nouvelles baisses de taux par la Banque centrale européenne (BCE) confortent l'hypothèse d'une courbe des taux pentue.

Revenu variable

La diversification, plus importante que jamais face à l’incertitude croissante

Les mesures dévoilées à la Roseraie risquent d'avoir des conséquences à long terme, potentiellement douloureuses, sur la croissance mondiale. Face à la guerre commerciale mondiale annoncée unilatéralement, les consommateurs et les décideurs politiques, effrayés, n'auront qu'une seule option : attendre et ne rien faire. Le coût de l'incertitude devrait être énorme et pourrait s'accroître de jour en jour. L'incertitude quant à la sécurité de l'emploi pourrait s'accroître, tout comme l'incertitude quant au lieu et au moment d'investir, et quant à la consommation et aux voyages. La diversification des portefeuilles entre classes d'actifs, secteurs et zones géographiques pourrait être une solution pour les investisseurs afin de gérer le risque.

Scénario de risque – récession

Si aucun accord n'est conclu sur les droits de douane annoncés dans les quatre prochaines semaines environ, l'économie mondiale risque de sombrer dans une crise de type « choc pétrolier » d'ici le milieu de l'année. Nos précédentes estimations de bénéfices et nos objectifs d'indice devraient être révisés à la baisse de manière significative.

Selon nous, seuls les secteurs boursiers les plus défensifs (télécoms, services aux collectivités, biens de consommation de base, santé) pourraient afficher une performance relativement solide dans un tel scénario négatif. Les secteurs qui ont généré les meilleurs rendements pour les investisseurs ces dernières années pourraient être les plus exposés au risque de liquidation. Les valorisations devraient baisser, même si nous anticipons des baisses de bénéfices moins prononcées. Les secteurs cycliques, tels que la consommation discrétionnaire, les biens d'équipement et les logiciels d'entreprise, devraient connaître les plus fortes révisions négatives de leurs bénéfices. Bien que les États-Unis aient évoqué la possibilité d'un conflit commercial avec le reste du monde, tous les pays se concentrent sur un seul pays : les États-Unis. Cela pourrait atténuer une partie des dommages économiques dans le reste du monde. Les marchés hors États-Unis pourraient continuer à baisser un peu moins que les marchés actions américains.

 

Les petites et moyennes entreprises européennes sont plus sensibles à la conjoncture et ne devraient pas mieux s'en sortir dans un tel scénario. En Asie, les marchés actions ont été durement touchés par l'annonce des droits de douane, qui ont dépassé les attentes du marché. Le Japon et le Vietnam, pays exportateurs, pourraient continuer à subir des ventes massives en raison de droits de douane inattendus. Les marchés à vocation nationale, comme la Chine, l'Inde et l'Indonésie, pourraient faire preuve d'une relative résilience par rapport aux autres marchés régionaux. Jusqu'à présent, l'Australie et Singapour ont été moins directement touchées par les droits de douane, affichant le taux le plus bas de la région Asie-Pacifique. Les secteurs défensifs et axés sur le marché intérieur en Australie et à Singapour devraient mieux résister que les autres secteurs.

 

 

Auteur : Vincenzo Vedda, directeur des investissements (DWS)